実現ボラティリティ Realized Volatility

実際の値動きを計算する

実現ボラティリティは過去を振り返る指標である。過去のリターンの系列——典型的には日次で、直近20日や60日といったトレーリング期間にわたるもの——を取り、その標準偏差を年率換算する。これは単純で事実に基づいた問いに答えるものだ。すなわち、この証券は測定期間中、平均してどれだけ実際に動いたのか、という問いである。現在のオプション価格から抽出され、市場が今後何が起こると予想しているかを反映するインプライド・ボラティリティとは異なり、実現ボラティリティは純粋な過去の事実であり、すでに刻まれた価格系列から事後的に計算される。そこには予測も見解も一切含まれていない。単にすでに起こったことの測定値であり、まさにそれゆえに、インプライド・ボラティリティが比較される自然なベンチマークとなる。

IV-RVスプレッド

インプライド・ボラティリティは、平均して、また長期のサンプルにわたって、その後の実現ボラティリティを上回る傾向がある——市場は一般に、期間が経過した後実際に現れる動きよりも大きな動きを織り込んでいる。この持続的な乖離はボラティリティ・リスクプレミアムと呼ばれ、これがオプション売却戦略が長期サンプルにわたってプラスの期待値を持つ構造的な理由である。すなわち、売り手は通常到来する動きよりも大きな動きを織り込んだプレミアムを受け取り、織り込まれた恐怖とその後訪れる平穏との差を懐に収める。ただし、このスプレッドは一定ではない。穏やかで低ボラティリティなレジームでは縮小し、既知のイベントリスクの前後では急激に逆転することがある。その際、実現ボラティリティはイベント前にオプション市場が織り込んでいた水準を一時的に上回って急騰する。

ポジションサイジングにおける重要性

銘柄ごとにIVとRVを比較することは、プレミアム売却型の構造が引き受けているリスクに対して実際に見合った対価を得ているかどうかを判断するための出発点となる入力である。ある証券でIV-RVスプレッドが広い場合、オプション市場が最近のその株の実際の値動きに比べて短期的な値動きを過大評価している可能性を示唆する。スプレッドが狭い、あるいはマイナスの場合、提示されているプレミアムがポジションで引き受けるリスクを十分に補償していない可能性を示唆する。CloselookのVIX水準と個別銘柄のスキュー指標は、いずれもこの同じ実現対インプライドの比較に由来するものであり、それぞれ指数レベルと個別株レベルで適用され、両者は多くの場合連動して動く。