プロスペクト理論 Prospect Theory

基本モデル

カーネマンとトベルスキーは1979年にプロスペクト理論を発表した——カーネマンはこの研究により2002年にノーベル経済学賞を受賞し、後に『Thinking, Fast and Slow』(2011年)としてまとめられている——これは、人は最終的な富の水準に基づいて結果を評価するという期待効用理論の前提に対する直接的な挑戦であった。実際には、人は結果を参照点——多くの場合は購入価格や過去の高値、あるいは基準と感じられる何らかの数値——からの利得または損失として評価し、同じ金額でも参照点のどちら側に位置するかによって異なる重みを持つ。期待効用理論からのもう一つの逸脱は確率加重であり、人は小さな確率を過大評価し、大きな確率を過小評価する。これが、大穴狙いの賭けとほぼ確実な結果の双方が実際のオッズに対して誤って値付けされる理由である。

損失回避とその帰結

この理論で最も引用される発見は、損失は同等の利得のおよそ2倍の重みで感じられるということである——100ドルの損失は200ドルの利得とほぼ同程度の心理的インパクトを持ち、この比率は実験室と実地の双方で行われた数十件もの再現研究で確認されている。この非対称性だけで、トレーディング行動における最も根強いパターンのうち2つを説明できる。すなわち、投資家が利益を確定させるために勝ちポジションを早く手放し、損失の実現を避けるために負けポジションを長く保有し続けるディスポジション効果と、参照点に対して損失領域に入るドローダウンがポジションの実際のリスクに見合わない過剰な行動を引き起こすパニック売りである。いずれのパターンも実質的なリターンを損なうものであり、いずれもポジションの見通しについての合理的な再評価ではなく、同じ非対称的な重み付けに起因する。

Closelookでの活用

Money Temperatureは、群衆レベルの参照点行動を直接読み取る——ゲージの極端な値は、しばしばファンダメンタルズ主導の売りではなく参照点主導の売りと一致する。自身のコストベースの近くにいる群衆は、大きな含み益を抱える群衆とは異なる振る舞いをするためである。この理論が実際に予測する2つのメカニズムについてはLoss AversionとAnchoringを、参照点効果がチャート上で最も明確に現れる指標についてはDrawdownを参照されたい。これらのツールはいずれも、読者にポジションについて何をすべきかを示すものではない。ある瞬間に群衆に対してどのバイアスが働いている可能性が高いかを描写するにとどまり、それがデータレイヤーが誠実に主張しうる限界である。群衆レベルの参照点行動と、あるポジションに対する読者自身の参照点——この両方の読みを併せ持つことこそが、この理論の実践的な使い方であり、どちらか一方だけを行動のシグナルとすべきではない。