アンカリング Anchoring

バイアスの正体

アンカリングは1970年代にカーネマンとトベルスキーによって記録され、『ファスト&スロー』(2011年)で詳述されている。ある初期の数字——それが恣意的なものであっても——がその後の判断をその数字の方向へ引き寄せる現象を指す。市場においてアンカーの出所は恣意的とは限らないが、その関連性は恣意的である。購入価格、52週高値、あるいは$100のようなキリのよい数字は、記憶に残りやすく目立つがゆえに意味のある基準点のように感じられるのであって、事業の価値と何らかの関係があるからではない。このバイアスは知識不足に起因するものではない——実験によれば、アンカーが無意味だと事前に告げられた被験者でさえ、それに引き寄せられることが示されている——だからこそ、理論を完璧に暗唱できる経験豊富な投資家においてすら、アンカリングは生き残るのである。

アンカーが判断を歪めるしくみ

アンカリングが最も顕著に現れるのは、追加投資や手仕舞いの判断においてである。あるポジションはその現在の見通しではなく、いくら支払ったかという基準で評価され、「損益分岐点まで戻る」ことが、その間に事業が改善したかどうかとは無関係な目標になってしまう。過去の高値は、その高値を生み出したファンダメンタルズが今なお当てはまるかどうかにかかわらず、株価が「本来戻るべき」水準についての期待をアンカリングする。この歪みは損失回避によって増幅される——アンカーが基準点を提供し、その基準点に対する損失の非対称な重みが、それに基づいて行動することへの躊躇を提供する。だからこそ、この二つのバイアスは別々にではなく、しばしば一緒に論じられるのである。事業そのものの変化への言及なしに、単に記憶に残る過去の数字だけから設定された価格目標は、分析ではなくアンカーが働いていることの最も明確な兆候である。

アンカーとテクニカルに意味のある水準の違い

あらゆる基準価格がアンカリングというわけではない——繰り返し買いや売りを引き寄せ、構造的分析と一致する水準は、単に投資家がたまたまそこで参入したという理由だけで意味を持つ価格とは異なり、真の情報を持ちうる。両者を区別することが実務上の試金石となる。すなわち、その水準が多数の参加者にわたって過去に群衆が行動した場所を反映しているのか、それともこの特定の読者がかつて行動しただけの場所なのか——この区別には個人の取引履歴ではなくチャートを見る必要がある。Closelookが個別ポジションのレベルではなく指数レベルで水準をどう捉えているかについてはマーケットレジームを参照されたい。これは個人的アンカーの問題を構造的に回避する——指数にはアンカーとなる購入価格が存在せず、算出されたレジーム判定があるのみだからである。