最大ドローダウン Maximum Drawdown

定義と背景

最大ドローダウンとは、新たなピークに到達するまでの間に、ポートフォリオ価値がピークからボトムまで下落した最大幅を測定する指標である。$100から$150に成長し、$90まで下落した後、$160まで回復したポートフォリオの最大ドローダウンは40%($150から$90)となる。ドローダウンはパーセンテージで表され、常に負(またはゼロ)である。回復期間——ボトムから新たなピークに達するまでの期間——も同様に重要だが、しばしば見落とされる。

投資家は利益よりも損失をより強く感じる(損失回避)ため、ポートフォリオ構築においてドローダウンはリターンよりも重要と言えるかもしれない。50%のドローダウンから回復するには100%の上昇が必要である。33%のドローダウンでは50%の上昇が必要となる。この非対称性により、リターンの最大化よりも深いドローダウンを回避するリスク管理の方が、より効果的に複利を積み上げることができる。主要指数の過去の最大ドローダウンには、S&P 500で約55%(2007–2009年)、ナスダックで78%(2000–2002年)、ビットコインで80%超(2017–2018年および2021–2022年)がある。

投資家にとっての重要性

最大ドローダウンは、長期的なポートフォリオの存続にとって絶対リターンよりも重要と言えるかもしれない。50%のドローダウンから回復するには100%の上昇が必要であり、この数学的な非対称性が複利効果を損なう。Closelookはすべての参照ポートフォリオについて最大ドローダウンを報告している。これは、標準偏差が示唆する平均的なリスクだけでなく、実際に経験される真のリスクを明らかにするためである。

ドローダウンと回復期間の関係は、戦略が心理的に持続可能かどうかを左右する。より高いリターンを持ちながら60%のドローダウンを伴うポートフォリオは、最悪のタイミングでほとんどの投資家に放棄させることになる。Closelookの3エンジン・ポートフォリオ構造(Volatility Harvesting、Structural Narrative、Tactical Growth)は、相関の低いリターン源を組み合わせることで、全体のドローダウンを抑制するよう設計されている。

関連概念

ドローダウンは、シャープレシオ(ボラティリティにペナルティを課す)、マーケットレジームスコアリング(リスク削減のタイミングを示す)、そして各エンジンにドローダウン上限が組み込まれたリファレンスポートフォリオフレームワークと関連している。