損失回避 Loss Aversion

非対称性

損失回避とは、プロスペクト理論の中で特定された知見であり、ある大きさの損失は同じ大きさの利得よりもおよそ2倍強く感じられるというものだ——カーネマンとトベルスキーの1979年の実験では、設定によって1.5から2.5の範囲の比率が示され、この数値はその後も広く再現されている。この非対称性は賭けられている金額の大小の問題ではなく、結果が参照点のどちら側に位置するかの問題である。エントリー価格に対してわずかな含み損を抱えているポジションは、行動を起こそうとする不釣り合いな心理的圧力——多くの場合、売却ではなく、建値まで戻ることを期待して保有し続けようとする圧力——を生み出すが、同じポジションがわずかな含み益にある場合、その逆の圧力は決して生じない。

ディスポジション効果

損失回避が市場にもたらす最も明確な兆候はディスポジション効果である。投資家は利益を本来より早く確定させ、損失の確定を本来より長く先延ばしにする——この傾向は個人投資家のポートフォリオ全体で確認されており、程度は小さいものの、プロの投資家にも測定可能な形で見られる。そのメカニズムは直接的だ——勝ちポジションを売却すれば、確定利益という心地よい感覚が得られる一方、負けポジションを売却すれば損失を認めることを強いられる。保有を続ければ、少なくとも帳簿上はそれを回避できるが、含み損は実現損とまったく同じだけ実質的なものである。結果として出口のタイミングが体系的に誤ったものになる——勝ちポジションはトレンドが終わる前に早く切られ、負けポジションは新しい情報が保有を正当化する地点をはるかに超えて引きずられ、ポートフォリオはエビデンスではなく心理によって形作られることになる。

標準的な対抗策

広く認められている解決策は心理的なものではなく手続き的なものである。エントリー前にあらかじめ無効化水準を設定し、ケリー基準のようなフレームワークによってポジションサイズに規律を持たせる——ルールは平静な状態で決定され、ポジションを開いた後は再交渉なしに実行されるため、出口の判断が損失回避によってその瞬間に生じる非対称な圧力の下で下されることは決してない。トレードの前に出口条件を書き記しておくこと——含み損が出ている最中にリアルタイムで決めるのではなく——は、ディスポジション効果に関する研究が最も一貫して指摘する唯一の変化である。個々のポジションを判断力に対する単独の評決としてではなく、数ある賭けの一つとしてサイジングすること——カーネマン自身の研究が推奨するバッチ・フレーミングの習慣——は、単一の損失がそれ以外の場合に単独で帯びる感情的な負荷の多くを取り除く。