ペアトレード Pairs Trading

マーケットニュートラルな構造

ペアトレードは、関連する2つの銘柄の一方をロング、もう一方をショートで同時に保有し、合成ポジションが概ねマーケットニュートラルになるようにサイズを調整する:両方のレッグを同じ方向に動かす広範な市場全体の値動きは相殺され、損益の源泉はレッグ間のスプレッドの変化のみとなる。この賭けはどちらか一方の銘柄に対する方向性の見方ではない——2つの関連する銘柄が通常の関係から乖離し、再び収束するという見方である。市場全体の要因が概ねヘッジされているため、ペアトレードはアウトライトのロングやショートポジションよりも狭く特定的なリスクを切り出す。これは魅力であると同時に限界でもある:関係性が回帰することでしか利益を得られず、市場全体がどちらの方向に動いても利益にはならない。

相関は共和分ではない

2つの銘柄は、共和分していなくても高い相関を持ちうる——つまりほとんどの場合同じ方向に動く——が、この区別こそがペアトレードが統計的に妥当かどうかを決める全ての基礎である。相関は2つのリターン系列が日々どう連動するかを表すものであり、価格水準そのものが安定した長期的関係を共有しているかどうかについては何も語らない。共和分はより強く、より有用な性質である:2つの銘柄の価格水準の間のスプレッド自体が定常的であり、無限に漂うのではなく固定された平均の周りを変動する。相関はあるが共和分していないペアは、それでもスプレッドが際限なく拡大しうる。なぜなら、時間の経過とともに2つの価格を共通の水準に固定するものが何もないからだ——だからこそ、ペアトレードが実際に賭けているのは相関係数ではなくスプレッドなのである。

半減期:保有期間のサイジング

ペアが共和分していると確認できたら、そのスプレッドの半減期——乖離が平均に向かって半分戻るまでの期待時間——は、ポジションがどれくらいの期間で機能するはずかを実務的に見積もる材料となる。詳細はCloselookの半減期およびハースト指数の項目で扱っている。半減期が短ければより短い保有期間とより厳格なリスク管理が可能になり、半減期が長ければ同じ統計的優位性を活かすためにはるかに多くの忍耐と資本効率が必要になる。Closelookの共和分モニターは、ペアのマトリックスを現在の半減期とハースト読み取り値とともに追跡しており、拡大したスプレッドを単独ではなく、収束にどの程度の期間が妥当にかかるかという見積もりとあわせて読み解くことができる。標準偏差2倍まで拡大し半減期が短いスプレッドは、半減期が長期化し続けている同程度の拡大とは全く異なる読み方をされる——前者は期間を定めたポジションを支持するが、後者はトレード可能なセットアップというよりリサーチノートに近い。