共和分:ゲームの規則が変わるとき

共和分が意味すること(そして意味しないこと)

共和分は相関ではない。2つの資産は今日高く相関していても、明日にはその相関を失うことがある——相関は不安定である。共和分はより深い統計的性質であり、2つの資産間のスプレッドが定常的であること、つまり平均に回帰することを意味する。SPYとGLDが共和分の関係にあるということは、両者の相対的な価格形成にアンカーが存在し、偏差は一時的なものであることを意味する。

Engle-Granger検定はこれを形式化する。p値が0.05を下回れば、「共和分なし」という帰無仮説は棄却される——その関係は統計的に実在する。0.05から0.10の間は緊張状態にある。0.10を超えると、その関係は消失している。

6つのペア

SPY / GLD — リスクとヘイブンの均衡。これが崩れると、伝統的な株式-ゴールドのヘッジ機能はもはや働いていない。ゴールドをポートフォリオの分散手段として利用している投資家は、これを即座に把握する必要がある。

QQQ / SPY — テックプレミアムの安定性。テックは依然として広範な株式市場をリードしているのか、それともAIプレミアムが独自の存在になったのか。ここでの崩れは、テックが独自のナラティブで取引され、広範な市場から切り離されていることを意味する。

BTC-USD / QQQ — カナリアペア。暗号資産とテックは、同じ投機的資本を引き寄せるため関連付けられてきた。これが崩れるとき、投機的な流動性は枯渇しているか、新たなチャネルを見出している。このペアは最初に崩れる傾向がある。

GLD / UUP — ゴールドとドルの逆相関。数十年にわたり最も信頼できるマクロアンカーの一つ。これが崩れるとき、中央銀行の政策レジームが変化している——脱ドル化、リザーブの多様化、あるいはドルの機能そのものの根本的な変化を考えるべきだ。

TLT / SPY — 株式と債券の相関。これは60/40ポートフォリオを定義する。債券と株式が正の相関を持つようになる(両方が同時に下落する)とき、伝統的なポートフォリオ構築は機能しなくなる。これは2022年に起こり、そのレジームシフトは1年以上続いた。

VEU / SPY — 米国とその他世界。これが崩れるとき、資本は地理的に構造的にローテーションしている——1四半期の戦術的シフトではなく、成長がどこに存在するかの再評価である。

カスケードトラッカー

共和分の崩壊は単独で起こるものではない。そこには連鎖——ドミノの連鎖がある。このモデルは順番に5つのドミノを追跡する:Crypto→Tech → Tech→Broad → Equity→Haven → Bond→Equity → Gold→Dollar。

この順序が重要なのは、ストレスがどのように伝播するかを示すからだ。まず、投機的資本が退出する(暗号資産がテックからデカップリングする)。次にテックプレミアムが圧縮される。次に広範な株式市場がヘイブンとの関係を崩す。次に債券-株式の相関が反転する。最後に、最も深いアンカーであるゴールド-ドルが崩れる。

ドミノ1と2が倒れるのを見たとき、3、4、5が続く前に行動する時間がある。それがカスケードトラッキングの実務的な価値である。

主要指標の解説

ハーフライフは、スプレッドが平均へ半分回帰するまでにかかる日数を示す。15日未満であれば、その関係は速やかに戻る——偏差は取引機会となる。30日を超えると、その関係は緩い——偏差が持続する可能性がある。

ハースト指数が0.5未満であれば平均回帰性を確認できる。0.5を超えるとトレンド性の挙動を示す——スプレッドは回帰するのではなく離れていく。それまで平均回帰していたペアで0.6以上のハースト指数が出ることは、構造的な警告信号である。

分散比が1.0付近であればランダムウォーク(予測不可能性)を意味する。1.0を大きく下回れば平均回帰性が確認される。分散比とハースト指数は一致すべきであり、両者が食い違う場合、統計的な状況は不明瞭であり注意が必要である。