前景理论 Prospect Theory

核心模型

卡尼曼与特沃斯基于1979年发表了前景理论——卡尼曼因这项工作获得了2002年诺贝尔经济学纪念奖,该理论后来在《思考,快与慢》(2011年)中得到系统阐述——直接挑战了预期效用理论关于人们依据最终财富来评估结果的假设。相反,人们是相对于一个参照点——通常是购买价格、此前的高点,或任何感觉像基准的数字——将结果评估为收益或损失,而同样数额的金钱,取决于它落在参照点的哪一侧,所承载的权重也不同。该理论与预期效用理论的第二个分歧在于概率权重:人们会高估小概率事件、低估大概率事件,这正是为什么冷门赌注和近乎确定的结果都会相对其真实几率被错误定价。

损失厌恶及其后果

该理论被引用最多的发现是:损失的分量大约是等量收益的两倍——损失100美元带来的痛苦程度,大致相当于获得200美元带来的愉悦程度,这一比例在实验室和实地研究中经过数十次重复验证都得到了证实。仅凭这一不对称性,就可以解释交易行为中两个最持久的模式:处置效应,即投资者过早卖出盈利头寸以锁定收益,却长期持有亏损头寸以回避确认损失;以及恐慌性抛售,即当回撤相对参照点跨入亏损区域时,会触发与该头寸实际风险不成比例的行动。这两种模式都会侵蚀实际回报,而且都可以追溯到同一种不对称权重,而非对头寸前景的任何理性重新评估。

Closelook如何运用这一理论

Money Temperature直接读取群体层面的参照点行为——该指标出现极值时,往往与基于参照点的抛售相吻合,而非基于基本面的抛售,因为一个处于自身成本基准附近的群体,其行为方式与持有大量未实现收益的群体截然不同。关于该理论在实践中预测的两种机制,请参见损失厌恶与锚定效应;关于参照点效应在图表上最清晰体现的指标,请参见回撤。这些工具都不会告诉读者应对某个头寸采取什么行动;它们描述的是在某一特定时刻,哪种偏差可能正在群体身上起作用——这是一个数据层能够诚实声称了解的最大限度。将两种解读——群体层面的参照点行为,以及读者自身对某个头寸的参照点——并置比较,才是该理论的实际用途,而不是仅凭其中任何一个就采取行动的信号。