配对交易 Pairs Trading

市场中性结构

配对交易同时持有一种工具的多头和与之相关的另一种工具的空头，仓位规模经过调整，使组合整体接近市场中性：当整体市场同步上涨或下跌时，两条腿的变动会相互抵消，只留下两者之间价差的变化作为盈亏的来源。这笔交易赌的不是任一工具的方向性走势，而是两种相关工具已偏离其正常关系并将重新收敛。由于市场整体的成分基本被对冲掉，配对交易隔离出的风险比单纯的多头或空头仓位更窄、更具体，这既是它的吸引力所在，也是它的局限：它只能在关系回归时获利，而不能在市场朝任一方向大幅波动时获利。

相关性不等于协整

两种工具可以高度相关——大多数时候朝同一方向变动——却并不协整，而这一区别正是判断一笔配对交易在统计上是否成立的全部依据。相关性描述的是两条收益率序列日复一日的共同变动；它并不能说明价格水平本身是否具有稳定的长期关系。协整是更强、也更有用的属性：两种工具价格水平之间的价差本身是平稳的，围绕一个固定均值波动，而不是无限漂移。一对相关但不协整的工具，其价差仍可能无限扩大，因为没有任何机制将两者的价格长期锚定在共同水平上——这正是为什么配对交易真正押注的是价差，而不是相关系数。

半衰期：确定持仓周期

一旦确认某对工具协整，其价差的半衰期——即偏离回归到均值一半所需的预期时间——就能为持仓应耗时多久提供一个实用估计，Closelook 的半衰期和赫斯特指数词条对此有完整介绍。较短的半衰期支持更紧凑的持仓周期和更严格的风险控制；较长的半衰期则意味着相同的统计优势需要更多的耐心和资金效率才能交易。Closelook 的协整监测器跟踪一系列配对及其当前的半衰期和赫斯特读数，因此一个被拉大的价差可以结合收敛可能需要多长时间的估计来解读，而不是孤立地看待。一个价差为两个标准差且半衰期较短的情况，与半衰期一直在拉长的同等幅度价差，解读方式截然不同——前者支持设定明确期限的仓位，后者更接近一份研究笔记，而非可交易的设置。