展望理論 Prospect Theory

核心模型

康納曼與特沃斯基於1979年發表展望理論——康納曼因此研究於2002年獲得諾貝爾經濟學獎，該研究後來在《快思慢想》（Thinking, Fast and Slow, 2011）中被進一步整合闡述——直接挑戰了預期效用理論「人們以最終財富評估結果」的假設。相反地，人們是以參考點為基準，將結果評估為利得或損失——這個參考點通常是購買價格、先前的高點，或任何感覺上像是基準的數字——而同樣一筆金額，落在參考點的哪一側，其權重也不同。該理論與預期效用理論的第二個分歧點在於機率權重：人們會高估小機率、低估大機率，這正是為什麼長賠率賭注與近乎確定的結果，相對於其真實機率都會被錯誤定價。

損失規避及其後果

該理論最常被引用的發現是：損失帶來的痛苦大約是等值利得帶來的愉悅的兩倍——損失100美元的痛苦程度，大約相當於獲得200美元的愉悅程度，這個比例在數十項實驗室與實地研究的重複驗證中都成立。單憑這種不對稱性，就能解釋交易行為中兩種最持久的模式：處分效應（disposition effect），即投資人過早賣出獲利部位以鎖定利得、卻長時間持有虧損部位以避免實現損失；以及恐慌性拋售，即當回落跌破相對於參考點的損失區域時，會觸發與部位實際風險不成比例的行動。這兩種模式都會實際侵蝕報酬，而且都源自同一種不對稱權重，而非任何對部位前景的理性重新評估。

Closelook 如何運用此理論

Money Temperature 直接讀取群體層級的參考點行為——該指標出現極端值時，往往與參考點驅動的拋售相關，而非基本面驅動的拋售，因為一個接近自身成本基礎的群體，其行為表現與持有大量未實現利得的群體截然不同。關於該理論在實務中預測的兩種機制，請參閱損失規避與錨定效應；而參考點效應在圖表上最清楚呈現的指標，請參閱回落。這些工具都不會告訴讀者該對某個部位採取什麼行動；它們描述的是在特定時刻，群體身上最可能運作的是哪一種偏誤——這正是一個數據層所能誠實聲稱知道的極限。同時掌握這兩種讀數——群體層級的參考點行為，以及讀者本身對某一部位的參考點——並列參照，才是這個理論的實際用途，而非單獨依據任何一項讀數採取行動的訊號。