指數集中度 Index Concentration

市值加權如何自我強化

市值加權指數依市值比例分配每檔成分股的權重。當最大的個股漲幅超過指數其他成分股時,其權重會隨之機械式自動上升——這不需要任何再平衡決策,每次價格更新時,算術運算本身就會自動完成這一切。持續一段時間後,便會形成一個複利循環:規模較大的個股獲得更多指數權重,更多追蹤指數的資金因而被動流向這些權重較高的個股,而最大的個股份額則持續進一步擴大。其結果可能是,指數中少數幾檔最大成分股,將主導未來總報酬中不成比例的份額,同樣重要的是,也主導了未來總風險中不成比例的份額。

對分散投資的影響

集中度高的市值加權指數,其實際分散程度往往不如帳面上的成分股數量所暗示的那樣理想——若前十大成分股佔總權重的很大一部分,且在壓力時期往往受同一總體或產業驅動因素影響而同向波動,那麼持有五百檔個股就不等於持有五百個獨立的投資部位。這也會以容易被忽略的方式扭曲因子曝險:一檔名義上被稱為「廣泛市場」的指數,實際運作上可能表現得像是集中押注於其少數幾檔最大成分股所屬的單一產業或主題,而不論該基金標籤對投資人做出了何種承諾。

「前50大」效應

Closelook在前50大陷阱這篇異論中對此的看法是,集中度高的指數中,頂層成分股的行為模式與其餘部分不同——最大的個股可能持續重新估值,而傳統以均值回歸為基礎的估值篩選工具,會在這一波更長走勢的每一個階段都將其判讀為「昂貴」,因為這些篩選工具原本是為分布中廣泛、具均值回歸特性的中段所設計,而非為持續複利累積的集中度曲線頂端所設計。同時觀察廣度與集中度——究竟有多少檔個股真正參與了這波漲勢,相對於這波漲勢有多大部分僅集中在少數幾檔個股之中——是一種將這兩種效應清楚區分開來、而非混為一談的方法。