실현 변동성 Realized Volatility

실제 움직임 계산하기

실현 변동성은 후행적 지표다: 과거 수익률 시계열 — 일반적으로 일별, 20일 또는 60거래일 같은 후행 기간에 걸쳐 — 을 취해 그 표준편차를 연율화한다. 이는 단순하고 사실적인 질문에 답한다: 이 증권은 측정 기간 동안 평균적으로 실제로 얼마나 움직였는가? 현재 옵션 가격에서 추출되어 시장이 앞으로 일어날 것으로 기대하는 바를 반영하는 내재 변동성과 달리, 실현 변동성은 순전히 역사적 사실이며, 이미 형성된 가격 시계열로부터 사후에 계산된다. 여기에는 어떠한 예측도, 어떠한 의견도 내재되어 있지 않다 — 이는 단순히 이미 일어난 일에 대한 측정치이며, 바로 이 때문에 내재 변동성이 비교되는 자연스러운 기준이 된다.

IV-RV 스프레드

내재 변동성은 평균적으로, 그리고 긴 표본 기간에 걸쳐 이후 실현되는 변동성보다 높게 형성되는 경향이 있다 — 시장은 일반적으로 기간이 지나고 나서 실제로 나타나는 것보다 더 큰 움직임을 가격에 반영한다. 이 지속적인 격차를 변동성 위험 프리미엄이라 부르며, 이는 옵션 매도 전략이 긴 표본에 걸쳐 양(+)의 기대값을 갖는 구조적 이유다: 매도자는 일반적으로 나타나는 것보다 더 큰 움직임을 상정해 가격이 매겨진 프리미엄을 수취함으로써, 미리 반영된 공포와 이후 나타나는 차분함 사이의 차이를 챙긴다. 다만 이 스프레드는 일정하지 않다 — 잠잠하고 변동성이 낮은 국면에서는 축소되며, 알려진 이벤트 리스크를 앞두고는 급격히 역전될 수 있는데, 이때 실현 변동성이 이벤트를 앞두고 옵션 시장이 가격에 반영했던 수준을 일시적으로 넘어서기도 한다.

포지션 사이징에서 중요한 이유

종목별로 IV와 RV를 비교하는 것은 프리미엄 매도 구조가 부담하는 리스크에 대해 실제로 정당한 대가를 받고 있는지를 판단하는 출발점이 되는 입력값이다. 특정 증권에서 IV-RV 스프레드가 넓다는 것은 옵션 시장이 그 주식이 최근 실제로 보여온 움직임에 비해 단기 움직임을 과대평가하고 있을 가능성을 시사한다; 스프레드가 좁거나 음(-)인 경우에는 제시된 프리미엄이 포지션에 지고 들어가는 리스크를 충분히 보상하지 못할 수 있음을 시사한다. Closelook의 VIX 수준과 개별 종목 스큐 수치는 각각 지수 수준과 개별 주식 수준에 적용된, 동일한 실현 대 내재 비교의 파생물이며, 이 둘은 대체로 함께 움직이는 경향이 있다.