内在价值 Intrinsic Value

定义

内在价值是根据事实——企业的资产、其已证实的盈利能力、股息记录和前景——所判断出的企业价值,而不是市场在某一天恰好给出的报价。格雷厄姆在《证券分析》(1934年)中提出这一区分,专门用以将投资与投机分开:投资决策建立在对内在价值的估计之上,而投机决策则建立在对其他人下一步愿意支付多少的押注之上。这一估计并非要精确无误。格雷厄姆将其描述为一个足够宽以容纳输入变量不确定性的区间,而正因为一个粗略的区间就足以判断某个价格明显便宜、明显昂贵,还是难以判断,所以它才有用。

如何估算

实践中主要有三种方法。资产价值法汇总企业有形资产的价值,基本不依赖其盈利状况,最适用于资产密集型或陷入困境、盈利不可靠的企业。盈利能力价值法将一个标准化、可持续的盈利数字按适当的贴现率进行资本化,假设没有增长,适合利润率稳定的成熟企业。现金流折现法预测未来的自由现金流并将其折现回当前,明确地为增长定价——这是三者中对所输入假设最敏感的方法,因为增长率或贴现率输入的微小变化就能使结果产生很大偏差。三种方法都不会得出单一的正确数字;每种方法都界定出一个合理的区间,而各方法之间分歧的大小本身就是关于该估计值应获得多少信心的信息。

Closelook 如何使用它

在个股页面上,诸如自由现金流收益率、EBITDA 倍数和投入资本回报率等公认的乘数,为读者提供了构建自己内在价值区间所需的原始输入——Closelook 报告的是这些比率及其在指数股票池中的百分位排名,而不是关于价值的最终判断。这种分离是有意为之的:内在价值的估计依赖于关于增长率和贴现率的判断,这些判断应由读者自己作出,而非由数据源代劳,把它们合并成单一数字恰恰会掩盖谨慎的读者需要看到并能够质疑的那些假设。个股页面提供输入数据;估算本身,以及据此要求的安全边际,仍是读者自己的工作——这与格雷厄姆将价值称为一个区间而非定论时所设想的分工是一致的。