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非システマティック・リスク Unsystematic Risk
個別企業・業界・銘柄に固有のリスク——不正会計、契約喪失、製品発売の失敗、規制当局の摘発など。分散可能:相関の低い銘柄を追加することで非システマティック・リスクをゼロに近づけられる。システマティック(市場)リスクは分散によって排除できない。Closelookのリファレンス・ポートフォリオは、テーマ性のあるシステマティック・エクスポージャーを維持しながら非システマティック・リスクを分散する。
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定義と背景
現代ポートフォリオ理論では、総リスクはシステマティック・リスク(金利、景気後退、流動性といった市場全体の要因)と非システマティック・リスク(個別企業や業界に固有のもの)に分解される。CAPMの結論は、非システマティック・リスクはほぼコストゼロで分散可能であるため、リスクプレミアムを要求できるのはシステマティック・リスクのみであるというものだ。実証的には、分散投資の限界効用は急速に逓減する:相関の低い銘柄を20銘柄保有すれば非システマティックな分散の80%が低減し、50銘柄で95%に達する。
非システマティック・リスクは、事前には個々の固有イベントが起こりそうにないように見えるため、多くの投資家によって過小評価されている。Wirecard、Enron、Theranosにおける不正会計。フェーズ3試験の失敗。予期せぬFTCの提訴。新規競合による市場侵食。これらの出来事は個別には低確率だが、20年という保有期間で集計すればほぼ確実に発生する。ポジションサイズの規律——コンビクション・ポートフォリオを除き単一銘柄を5%以上保有しない——が実務上の解答となる。
投資家にとっての意味
Closelookのリファレンス・ポートフォリオは、テーマ性のあるシステマティック・エクスポージャー(RubinにおけるAIインフラ、Euro-AIにおける欧州のAI主権、AW25におけるエージェント型AIの勝者)を維持しつつ、非システマティック・リスクを分散するよう設計されている。Global Tech 50が50銘柄を保有するのは、テーマ性のシグナルを希薄化させることなく、非システマティック・リスク分散の恩恵の大部分を得るためだ。対照的にHypergrowthは18銘柄で運用し、集中投資によるアップサイドの代償として高い非システマティック・リスクを許容している。
関連概念
非システマティック・リスクは最大ドローダウンによって部分的に測定され、ケリー基準によるポジションサイジングを通じて管理され、シャープレシオの分母を構成する要素の一つとなる。