Terme du glossaire
Concentration de l'indice Index Concentration
La concentration de l'indice désigne la part croissante du poids total d'un indice pondéré par capitalisation détenue par ses plus grandes composantes. À mesure que ces titres surperforment, la pondération par capitalisation leur attribue mécaniquement davantage de poids indiciel, ce qui amplifie encore la concentration.
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Comment la pondération par capitalisation s'auto-alimente
Un indice pondéré par capitalisation attribue à chaque composante un poids proportionnel à sa valeur de marché. Lorsque les plus grandes valeurs progressent plus vite que le reste de l'indice, leur poids augmente automatiquement, comme conséquence mécanique — aucune décision de rééquilibrage n'est requise, l'arithmétique s'en charge seule à chaque mise à jour des cours. Sur une durée prolongée, cela produit une boucle de renforcement : les plus grandes valeurs captent une part croissante du poids de l'indice, davantage de flux indiciels passifs suivent ce poids, et les plus grandes valeurs continuent d'accroître leur part encore davantage. Le résultat peut être un indice dont une poignée de composantes dominantes génère une part disproportionnée de sa performance totale et, tout aussi important, de son risque total à l'avenir.
Ce que cela fait à la diversification
Un indice pondéré par capitalisation concentré offre une diversification réelle moindre que ne le suggère son nombre brut de composantes sur le papier — détenir cinq cents titres n'équivaut pas à détenir cinq cents paris indépendants si les dix premiers représentent une large fraction du poids total et tendent à évoluer ensemble sous l'effet du même moteur macroéconomique ou sectoriel en période de tension. Cela biaise également l'exposition factorielle de manière facile à manquer : un indice décrit nominalement comme « marché large » peut, en pratique, se comporter comme un pari concentré sur le secteur ou le thème unique auquel appartiennent ses quelques plus grandes valeurs, quelle que soit la promesse affichée par le libellé du fonds à ses porteurs.
L'effet des 50 premiers
La lecture de Closelook sur ce sujet, dans l'hérésie First-50 Trap, est que le niveau supérieur d'un indice concentré se comporte différemment du reste — les plus grandes valeurs peuvent continuer à se revaloriser d'une manière que les filtres de valorisation classiques, fondés sur le retour à la moyenne, lisent comme « chères » à chaque étape d'un mouvement bien plus long, car ces filtres ont été conçus pour la partie large et moyenne-réversible de la distribution plutôt que pour le sommet d'une courbe de concentration qui continue de s'auto-renforcer. Observer la largeur de marché parallèlement à la concentration — combien de titres participent réellement à un rallye par rapport à la part du mouvement concentrée dans une poignée de valeurs — est un moyen de garder ces deux effets visiblement distincts plutôt que confondus.