Breakeven Inflation

Qué mide el breakeven

Una tasa de breakeven de inflación es el rendimiento nominal del Treasury a un vencimiento dado menos el rendimiento del Treasury Inflation-Protected Security (TIPS) del mismo vencimiento. La resta aísla la expectativa de inflación implícita del mercado en ese horizonte: el bono nominal no ofrece protección contra la inflación, el TIPS sí, por lo que la diferencia de rendimiento es lo que el mercado exige como compensación por la inflación esperada más una pequeña prima de riesgo de inflación. Un breakeven a 10 años del 2.3%, por ejemplo, describe la tasa de inflación anual promedio incorporada en el precio para la próxima década, no una certeza — es una expectativa derivada del mercado, revisada a diario a medida que ambas partes del spread cotizan. Véase Real Yield para la otra mitad de la identidad: el rendimiento nominal equivale al rendimiento real más el breakeven de inflación, por construcción.

El forward 5y5y: expectativas ancladas

El breakeven forward 5 años, 5 años — la tasa de inflación implícita en el mercado para el período de cinco años que comienza dentro de cinco años — elimina el ruido de corto plazo proveniente de los precios de la energía y los shocks de oferta temporales para aislar si las expectativas de inflación a largo plazo permanecen ancladas. Los bancos centrales vigilan esta medida específica porque responde a una pregunta más acotada que el breakeven spot: no qué está haciendo la inflación ahora, sino si el mercado sigue creyendo que el régimen de inflación de largo plazo está bajo control. Un forward 5y5y que se mantiene dentro de un rango durante un período de inflación spot elevada se interpreta como que las expectativas siguen ancladas; uno que se desplaza al alza junto con la inflación spot se interpreta como una señal más preocupante de que el ancla misma se está soltando. La medida es prospectiva por diseño, lo que la distingue del breakeven spot: un repunte de la inflación de corto plazo que deja inalterado el 5y5y se interpreta como un shock transitorio, mientras que un 5y5y que se mueve en sintonía se interpreta como evidencia de que el shock está filtrándose hacia la visión del mercado sobre el régimen estructural.

Qué mueve los breakevens frente a qué mueve los rendimientos reales

Dado que un rendimiento nominal se descompone en rendimiento real más breakeven de inflación, saber qué lado se movió importa para interpretar un movimiento de tasas. Los shocks de precios del petróleo, los aumentos de costos impulsados por aranceles y las sorpresas de demanda tienden a mover directamente los breakevens, ya que cambian las expectativas de inflación de corto plazo sin necesariamente cambiar la capacidad de crecimiento real de la economía. Los cambios en la prima por plazo, las expectativas de tasas de política monetaria y los cambios en las perspectivas de crecimiento real tienden a mover, en cambio, el lado del rendimiento real. Una subida de los rendimientos nominales impulsada principalmente por los breakevens se interpreta como una historia de inflación; la misma subida impulsada principalmente por los rendimientos reales se interpreta como una historia de crecimiento o de endurecimiento de política — el mismo número titular, distinta implicación de mercado. El panel macro de Closelook reporta los dos componentes por separado en lugar de solo el rendimiento nominal, ya que colapsarlos de nuevo en un solo número es precisamente lo que borra la distinción que importa para leer el movimiento.