101-Eintrag
Nicht-US-Tech: Die größte Bewertungslücke seit einem Jahrzehnt
Europäische und asiatische Technologieunternehmen werden bei den meisten Bewertungskennzahlen (P/E, EV/Revenue, EV/EBITDA) mit einem Abschlag von 40-60% gegenüber US-Pendants gehandelt. Dies ist die größte Lücke seit über einem Jahrzehnt. Die gängige Erklärung — US-Unternehmen verdienen Prämien für Wachstum und Innovation — ignoriert, dass viele der kritischsten Unternehmen der KI-Lieferkette nicht aus den USA stammen: ASML (Niederlande), TSMC (Taiwan), SK Hynix (Korea), BESI (Niederlande), Tokyo Electron (Japan), Infineon (Deutschland). Diese Unternehmen sind unersetzliche Monopolisten und Oligopolisten in ihren Domänen. Der Abschlag ist eine strukturelle Fehlbewertung, keine rationale Risikoanpassung.
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Der Abschlag in Zahlen
ASML — der globale Monopolist im Bereich EUV-Lithografie — wird mit etwa dem 30-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt. NVIDIA, das auf ASML-Maschinen zur Herstellung seiner Chips angewiesen ist, wird mit über dem 50-fachen gehandelt. Der Markt weist dem Monopol-Zulieferer ein niedrigeres Multiple zu als einem seiner Kunden.
Das Muster wiederholt sich entlang der Lieferkette. Advantest (Testmonopol) wird unter Vergleichsniveau gehandelt. BESI (Marktführer im Hybrid-Bonding) wird mit Multiples im mittleren zweistelligen Bereich gehandelt. Tokyo Electron (kritische Depositions- und Ätzausrüstung) hat trotz vergleichbarer technologischer Positionierung nur einen Bruchteil der Bewertung von Applied Materials.
Closelooks Euro-AI Sovereign 50-Index wurde speziell entwickelt, um Europas unersetzliche Position in der KI-Lieferkette abzubilden und zu verfolgen, ob sich diese Bewertungslücke schließt.
Warum die Lücke bestehen bleibt
Drei Faktoren halten den Abschlag aufrecht: eine US-zentrierte Investorenbasis (die meisten globalen Tech-Allokatoren sind USD-denominiert und heimatorientiert), die Wahrnehmung von Währungsrisiko (EUR- und JPY-Volatilität) und das Narrativ, dass „Innovation in den USA stattfindet“. Keiner dieser Faktoren ist fundamental — sie sind verhaltensbedingt.
Warum sie sich schließt
Mit wachsendem Bewusstsein für die KI-Lieferkette erkennen Investoren, dass Monopolstellungen in Lithografie, Testing und Packaging widerstandsfähiger sind als Monopolstellungen bei GPU-Architektur. ASMLs EUV-Monopol basiert auf physikalischen Gesetzen — kein Konkurrent kann es replizieren. NVIDIAs GPU-Dominanz sieht sich Konkurrenz durch kundenspezifische ASICs ausgesetzt. Der Markt wird sich schließlich entsprechend neu bepreisen.