مدخل 101
التكنولوجيا غير الأمريكية: أوسع فجوة تقييم منذ عقد
تتداول شركات التكنولوجيا الأوروبية والآسيوية بخصم يتراوح بين 40-60% مقارنة بنظيراتها الأمريكية على معظم مقاييس التقييم (P/E وEV/Revenue وEV/EBITDA). هذه هي أوسع فجوة منذ أكثر من عقد. التفسير التقليدي — أن الشركات الأمريكية تستحق علاوات مقابل النمو والابتكار — يتجاهل أن العديد من أهم شركات سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي هي شركات غير أمريكية: ASML (هولندا)، TSMC (تايوان)، SK Hynix (كوريا)، BESI (هولندا)، Tokyo Electron (اليابان)، Infineon (ألمانيا). هذه الشركات هي جهات احتكارية أو شبه احتكارية لا يمكن استبدالها في مجالاتها. هذا الخصم هو خطأ تقييم بنيوي، لا تعديل عقلاني للمخاطر.
تُرجم آليًا من النص الأصلي بالإنجليزية. اقرأ النص الأصلي بالإنجليزية →
الخصم بالأرقام
تتداول ASML — المحتكر العالمي لتقنية التصوير الضوئي بالأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV) — عند نحو 30 مرة الأرباح المستقبلية. أما NVIDIA، التي تعتمد على أجهزة ASML لتصنيع رقاقاتها، فتتداول عند أكثر من 50 مرة. يمنح السوق مضاعفاً أقل للمورّد المحتكر مقارنة بأحد عملائه.
يتكرر هذا النمط في سلسلة التوريد بأكملها. تتداول Advantest (المحتكرة في مجال الاختبار) عند مستوى أدنى من نظيراتها. تتداول BESI (الرائدة في تقنية الربط الهجين) عند مضاعفات في منتصف العشرينات المنخفضة. تمتلك Tokyo Electron (معدات الترسيب والحفر الحيوية) جزءاً بسيطاً من تقييم Applied Materials رغم موقع تقني مماثل.
صُمم مؤشر Euro-AI Sovereign 50 التابع لـ Closelook خصيصاً لرصد موقع أوروبا الذي لا يمكن استبداله في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، ولتتبع ما إذا كانت فجوة التقييم هذه تتقلص.
لماذا تستمر الفجوة
ثلاثة عوامل تحافظ على هذا الخصم: قاعدة مستثمرين مرتكزة على السوق الأمريكية (معظم مخصصي التكنولوجيا العالميين مقوّمون بالدولار الأمريكي ويميلون للسوق المحلية)، وتصور مخاطر العملة (تقلبات اليورو والين الياباني)، والسردية القائلة بأن "الابتكار يحدث في الولايات المتحدة". لا شيء من هذه العوامل أساسي — بل هي سلوكية.
لماذا تنغلق الفجوة
مع تزايد الوعي بسلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، يدرك المستثمرون أن المواقع الاحتكارية في التصوير الضوئي والاختبار والتغليف أكثر متانة من المواقع الاحتكارية في تصميم وحدات معالجة الرسوميات. احتكار ASML لتقنية EUV قائم على أساس فيزيائي — لا يمكن لأي منافس تكراره. أما تفوق NVIDIA في وحدات معالجة الرسوميات فيواجه منافسة من الدوائر المتكاملة المخصصة (ASIC). سيعيد السوق في النهاية تسعير الأمور تبعاً لذلك.