마법공식 Magic Formula

두 가지 요소

그린블라트의 마법공식은 《주식시장을 이기는 작은 책》(The Little Book That Beats the Market, 2005)에서 처음 소개되었고 《여전히 주식시장을 이기는 작은 책》(The Little Book That Still Beats the Market, 2010)에서 개정되었으며, 대상 유니버스 내 모든 기업을 두 가지 차원에서 순위를 매긴 뒤 그 순위를 합산한다. 이익수익률(EBIT를 기업가치로 나눈 값)은 자본구조의 차이를 중립화하는 방식으로 저평가 정도를 측정한다. 자본수익률(EBIT를 유형투하자본으로 나눈 값)은 영업권과 재무 효과를 배제한 상태에서 기업이 자본을 얼마나 생산적으로 이익으로 전환하는지를 측정한다. 두 요소 중 어느 하나만으로는 의미가 없다 — 이익수익률은 저렴하지만 자본수익률이 약하거나 그 반대인 종목은 전체적으로 낮은 순위를 받는다. 이 공식은 두 기준을 동시에 충족하는 종목에만 보상을 주며, 두 수치 모두 동일한 영업이익 항목에서 산출되므로 개별 종목별 조정 없이도 대규모 유니버스 전체에 적용할 만큼 단순한 순위 산정이 가능하다.

바스켓을 매수하고, 원칙을 지켜라

기계적인 실행 부분은 순위 산정 자체만큼이나 중요하다: 특정 종목을 골라 담기보다는 상위 순위 종목 바스켓 — 흔히 20~30개 — 을 매수하고, 뉴스에 반응하기보다는 정해진 연간 일정에 따라 리밸런싱한다. 그린블라트 자신의 연구에 따르면 이 공식은 대략 3~4년 중 1년꼴로 저조한 성과를 내며, 그 기간이 확신을 시험할 만큼 길게 지속되는 경우도 많다. 그의 주장은 바로 이러한 불편함이야말로 이 공식이 계속 효과를 발휘하는 이유라는 것이다 — 시장을 이길 만큼 단순한 규칙은, 그것을 유지하기가 불편해지기 전까지만 추종자를 끌어모으기 때문이다. 재량적인 시점이 아니라 고정된 일정에 따라 리밸런싱하는 것은 최근 성과를 기준으로 진입과 청산 시점을 맞추려는 유혹을 제거하는데, 바로 이러한 충동이야말로 대부분의 체계적 공식 투자자들이 자신의 우위를 잃게 만드는 원인이다.

Closelook의 활용 방식

Closelook의 Company Score는 동일한 직관을 두 가지가 아닌 일곱 개 모듈에 걸쳐 일반화하지만, 그린블라트의 핵심 원칙은 그대로 유지한다: 밸류에이션과 질적 우수성은 별도로 평가되며, 어느 쪽이 실제로 작용하고 있는지를 가리는 하나의 불투명한 숫자로 뭉뚱그려지지 않는다. 피오트로스키 F-스코어가 펀더멘털 품질을 별도로 다루는 방식도 동일한 분리 원칙을 반영한다 — 밸류에이션 배수에 흡수되지 않고 독립적으로 존재하는 품질 체크리스트다. Closelook의 두 모듈, 즉 '저평가되면서 개선 중'인지 '저평가되었지만 악화 중'인지를 나란히 읽는 것은, 더 많은 입력값에 걸쳐 있을 뿐 그린블라트 자신의 합산 순위와 현대적으로 동등한 개념이다. 그린블라트가 자신의 두 비율을 분리해 둔 것과 마찬가지로 두 모듈을 분리해 두는 목적은, 독자가 단일 숫자가 이미 답을 냈다고 신뢰하기보다는 여전히 이 공식의 원래 질문 — 저렴한가, 우수한가, 아니면 둘 다인가 — 을 스스로 던질 수 있도록 하는 데 있다.