배정과 롤링: 손상 관리가 아닌 규율

배정의 작동 방식

미국 옵션은 아메리칸 스타일이다 — 매수자는 만기일뿐 아니라 만기 전 어느 날에도 행사할 수 있다. 매도한 콜의 경우, 주식이 스트라이크 가격에 인수되고 프리미엄은 그대로 보유된다. 매도한 풋의 경우, 주식이 스트라이크 가격에 계좌로 인도되고 프리미엄은 그대로 보유된다. 조기 배정 위험은 배당제외일(ex-dividend date) 직전, 깊은 인더머니(in-the-money) 콜에서 가장 높다 — 콜 매수자가 배당을 확보하고자 하기 때문이다.

배정은 실패가 아니다

데스크가 기꺼이 매도하고자 했던 스트라이크에서 커버드콜을 매도했다면, 배정은 계획의 실행이다. 데스크가 소유하고 싶어 했던 종목에 캐시-시큐어드 풋을 매도했다면, 배정은 계획의 실행이다. 많은 개인 투자자들이 배정에 실망하는 것은 대체로 거래 구조가 의도와 일치하지 않았다는 신호다. 올바르게 사이즈된 커버드콜은 콜 어웨이(call-away)를 성공적인 “강세에서의 매도”로 받아들인다. 올바르게 사이즈된 캐시-시큐어드 풋은 배정을 성공적인 “약세에서의 매수”로 받아들인다.

롤링 — 세 가지 유형

롤 업(Rolling up)은 현재 포지션을 청산하고 같은 만기에 더 높은 스트라이크로 새 포지션을 여는 것을 의미한다. 주가가 예상보다 빠르게 상승해 데스크가 상승 여력을 열어두고자 할 때 커버드콜에 사용된다. 롤 다운(Rolling down)은 청산 후 같은 만기에 더 낮은 스트라이크로 재개설하는 것을 의미한다 — 주가가 하락하고 데스크가 의무를 줄이고자 할 때 캐시-시큐어드 풋에 사용된다. 롤 아웃(Rolling out)은 같은 스트라이크에 더 늦은 만기를 의미한다 — 더 많은 시간과 프리미엄을 얻지만 노출도 커진다. 크레딧(credit)을 위한 롤은 순 프리미엄을 받는 것을 의미하고, 데빗(debit)을 위한 롤은 같은 리스크를 연장하기 위해 비용을 지불하는 것을 의미한다.

롤링이 손실을 숨길 때

전형적인 함정: “주가가 다시 회복할 것”이라는 이유로 깊은 인더머니 상태의 숏 풋을 더 멀고 더 낮은 곳으로 롤링하는 것이다. 이는 이미 실패한 논제로부터 도피하기 위한 롤링이다. 롤링은 리스크를 지우지 않는다 — 형태와 시점을 바꿀 뿐이다. 더 큰 담보, 더 긴 기간, 더 많은 주의를 요구하는 롤은 슬로우 모션으로 진행되는 손실 거래다.

Closelook의 규율

모든 롤링 전에 던져야 할 두 가지 질문:

1. 데스크가 오늘 아무런 이력 없이 이 새로운 포지션을 처음부터 열 것인가?
2. 이 롤은 크레딧을 위한 것인가, 아니면 거래가 결정을 미루기 위해 비용을 지불하고 있는 것인가?

1번 질문의 답이 아니오라면, 포지션을 청산하고 다음으로 넘어가라. 자본은 깨진 논제에 묶여 있기보다 새로운 거래에 배치되는 것이 더 낫다.