전망 이론 Prospect Theory

핵심 모델

카너먼과 트버스키는 1979년 전망 이론을 발표했다 — 카너먼은 이 연구로 2002년 노벨 경제학상을 수상했으며, 이후 이 내용은 『생각에 관한 생각(Thinking, Fast and Slow, 2011)』에서 종합적으로 정리되었다 — 이는 사람들이 최종 부(富)를 기준으로 결과를 평가한다는 기대효용이론의 가정에 정면으로 도전하는 것이었다. 대신 사람들은 결과를 준거점 — 일반적으로 매입가, 이전 고점, 또는 기준선처럼 느껴지는 어떤 숫자든 — 을 기준으로 이익 또는 손실로 평가하며, 동일한 금액이라도 준거점의 어느 쪽에 위치하느냐에 따라 다른 무게를 지닌다. 기대효용이론과의 두 번째 차이는 확률 가중치다: 사람들은 작은 확률을 과대평가하고 큰 확률을 과소평가하는데, 이 때문에 희박한 확률의 도박과 거의 확실한 결과 모두 실제 확률에 비해 잘못 가격이 매겨진다.

손실 회피와 그 결과

이 이론에서 가장 많이 인용되는 발견은 손실이 동일한 이익보다 대략 두 배 더 크게 느껴진다는 것이다 — $100의 손실은 $200의 이익만큼의 고통을 주며, 이 비율은 실험실 환경과 현장 환경 모두에서 수십 차례의 재현 연구를 통해 확인되었다. 이러한 비대칭성만으로도 거래 행동에서 가장 끈질기게 나타나는 두 가지 패턴을 설명할 수 있다: 처분 효과(disposition effect) — 투자자가 이익을 확정하기 위해 수익 포지션을 너무 일찍 매도하고, 손실을 실현하지 않기 위해 손실 포지션을 너무 오래 보유하는 현상 — 그리고 공황 매도(panic selling) — 준거점 대비 손실 영역으로 넘어가는 하락이 포지션의 실제 위험과 비례하지 않는 과도한 행동을 촉발하는 현상이다. 두 패턴 모두 실질적인 수익률을 갉아먹으며, 둘 다 포지션 전망에 대한 어떤 합리적 재평가가 아니라 동일한 비대칭적 가중치에서 비롯된다.

Closelook의 활용 방식

Money Temperature는 군중 수준의 준거점 행동을 직접 읽어낸다 — 게이지의 극단값은 종종 펀더멘털에 기반한 매도가 아니라 준거점에 기반한 매도와 일치하는데, 이는 자신의 매입 원가 근처에 있는 군중이 큰 미실현 이익을 보유한 군중과는 다르게 행동하기 때문이다. 이론이 실제로 예측하는 두 가지 메커니즘에 대해서는 Loss Aversion과 Anchoring을 참조하고, 준거점 효과가 차트에서 가장 뚜렷하게 나타나는 지표에 대해서는 Drawdown을 참조하라. 이 도구들 중 어느 것도 독자에게 포지션을 어떻게 다뤄야 하는지 알려주지 않는다; 이들은 특정 시점에 군중에게 어떤 편향이 작동하고 있을 가능성이 높은지를 설명할 뿐이며, 이는 데이터 레이어가 정직하게 주장할 수 있는 최대한의 범위다. 군중 수준의 준거점 행동과 특정 포지션에 대한 독자 자신의 준거점, 이 두 가지 판독값을 나란히 두고 살펴보는 것이 이론의 실질적인 활용이지, 둘 중 하나만으로 행동을 취하라는 신호가 아니다.