マネーネス Moneyness

ITM、ATM、OTM

コール・オプションは、原資産が権利行使価格を上回って取引されているときにイン・ザ・マネーとなり、下回っているときにアウト・オブ・ザ・マネーとなり、両者がほぼ同水準にあるときにアット・ザ・マネーとなる。プット・オプションではこの関係が逆転し、原資産が権利行使価格を下回っているときにイン・ザ・マネー、上回っているときにアウト・オブ・ザ・マネーとなる。その結果、オプションのプレミアムは2つの要素に分解される。すなわち、オプションがすでにイン・ザ・マネーであり今すぐ行使する価値がある分の金額である本質的価値(アット・ザ・マネーまたはアウト・オブ・ザ・マネーのオプションではゼロ)と、プレミアムの残りの部分である時間的価値であり、これは満期が到来するまでにオプションがさらにイン・ザ・マネー方向へ動く可能性について市場が見積もった評価を反映している。表示されているオプション価格はすべて、その時点のマネーネスが定める割合で、この2つの要素を合計したものにすぎない。

マネーネスが左右するもの

マネーネスは、オプションのデルタを決める最大の要因である。深くイン・ザ・マネーのオプションはデルタが1(プットの場合は-1)に近く、原資産とほぼ1対1で動く一方、大きくアウト・オブ・ザ・マネーのオプションはデルタがゼロに近く、原資産が動いてもほとんど反応しない。マネーネスはまた、シータ減衰と権利行使・割当の確率にも直接影響する。イン・ザ・マネーのオプションは、アウト・オブ・ザ・マネーのオプションに比べて満期時に行使または割当てられる確率が有意に高く、満期が近づくにつれて両者は大きく異なる時間的価値の減衰経路をたどる。中でもアット・ザ・マネーのオプションは、ある時点での価格に対して保有する時間的価値が3者の中で最も大きいため、通常最も速く減衰する。

目的に応じたマネーネスの選択

権利行使価格を選ぶことは、実質的にマネーネスを選ぶことに等しく、その選択は次に価格がどちらへ向かうかという見通しだけでなく、そのポジションが目指す本来の目的を反映する。プレミアム収入を狙って売られるアウト・オブ・ザ・マネーの権利行使価格は、オプションが無価値のまま満期を迎え、売り手が収益をそのまま毎月受け取ることを志向する。一方、カバードコールとして売られる深いイン・ザ・マネーの権利行使価格は、あらかじめ決められた価格でコールされる(株を引き渡す)ことを志向し、さらなる上昇余地を手放す代わりに、今日時点でより大きく確実なプレミアムを受け取る。マネーネスをデルタおよび満期までの期間とあわせて読み解くことで、権利行使価格と満期日そのものと並んで、帳簿上のあらゆるオプション・ポジションを説明するための基本的な語彙が完成する——これらはどんなポジションも完全に位置づけられる4つの座標である。