マジックフォーミュラ Magic Formula

2つの要素

グリーンブラットのマジックフォーミュラは、『The Little Book That Beats the Market』(2005年)で発表され、『The Little Book That Still Beats the Market』(2010年)で改訂された手法で、対象ユニバース内の全企業を2つの次元でランク付けし、その順位を合算する。株式益回り——EBITを企業価値で割った値——は、資本構成の違いを中立化する形で割安度を測定する。資本利益率——EBITを有形使用資本で割った値——は、のれんや財務効果を除いた上で、事業がどれだけ効率的に資本を利益に転換しているかを測定する。どちらか一方だけでは意味がない。株式益回りが割安でも資本利益率が弱い銘柄、あるいはその逆の銘柄は、総合順位では低くなる。この手法は両方の基準を同時にクリアした銘柄のみを評価し、両方の数値が同じ営業利益の行から算出されるため、銘柄固有の調整を行わずに大規模なユニバース全体でランキングを実行できるほどシンプルさが保たれている。

バスケットを買い、規律を守る

機械的な運用部分は、ランキング自体と同じくらい重要である。個別の好みで銘柄を選ぶのではなく、上位ランクの銘柄——一般的には20~30銘柄——のバスケットを購入し、ニュースに反応するのではなく、固定された年次スケジュールでリバランスを行う。グリーンブラット自身の調査によれば、この手法は3~4年に1回程度の頻度でアンダーパフォームし、しばしば確信を試されるほど長期間続くことがある。彼の主張は、この不快感こそがこの手法が機能し続ける理由だというものだ——市場に勝てるほどシンプルなルールは、保有し続けるのが不快でなくなるまでの間しか追随者を引きつけない。裁量的な日付ではなく固定された暦日でリバランスを行うことで、直近のパフォーマンスに応じてエントリーとエグジットのタイミングを計ろうとする誘惑を排除できる。これはまさに、システマティックな手法を用いる投資家の多くが優位性を失う原因となる衝動である。

Closelookでの活用法

CloselookのCompany Scoreは、同じ発想を2つではなく7つのモジュールに一般化しているが、グリーンブラットの核となる規律は維持している。すなわち、バリュエーションと質を別々にスコア化し、どちらの要素が結果を左右しているかを覆い隠すような不透明な単一の数値に統合することはない。Piotroski F-Scoreがファンダメンタルズの質を並行して扱うのも、同じ分離の考え方を反映している——バリュエーション倍率に組み込まれるのではなく、それ自体で成立する質のチェックリストである。Closelookの2つのモジュール、すなわち「割安かつ改善中」と「割安かつ悪化中」を並べて読むことは、グリーンブラット自身の合算ランクの現代版に相当するものであり、単により多くの入力に分散されているに過ぎない。グリーンブラットが2つの比率を分けて扱ったのとまったく同じように、両者を分けておく理由は、読み手が単一の数値がすでに答えを出していると信頼するのではなく、この手法本来の問い——割安か、良質か、それとも両方か——を自ら問い続けられるようにするためである。