Glossarbegriff
Innerer Wert Intrinsic Value
Der Wert, den ein Unternehmen aufgrund seiner Vermögenswerte, Ertragskraft und Aussichten besitzt — unabhängig von seinem notierten Kurs. Benjamin Graham betrachtete ihn als geschätzte Spanne auf Basis konservativer Annahmen, niemals als exakte Einzelzahl.
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Definition
Der innere Wert ist das, was ein Unternehmen nach den Fakten wert ist — seine Vermögenswerte, seine nachgewiesene Ertragskraft, seine Dividendenhistorie und seine Aussichten — und nicht das, was der Markt an einem bestimmten Tag gerade dafür notiert. Graham führte diese Unterscheidung in Security Analysis (1934) ein, um Investition von Spekulation zu trennen: Eine Investitionsentscheidung stützt sich auf eine Schätzung des inneren Werts, eine spekulative auf eine Wette darauf, was andere Marktteilnehmer als Nächstes zu zahlen bereit sind. Die Schätzung soll nicht exakt sein. Graham beschrieb sie als eine Spanne, breit genug, um Unsicherheiten in den Eingangsgrößen aufzufangen, und gerade deshalb nützlich, weil eine grobe Spanne ausreicht, um zu erkennen, ob ein Kurs eindeutig günstig, eindeutig teuer oder zu unklar für eine Entscheidung ist.
Wie er geschätzt wird
Drei Ansätze prägen die Praxis. Der Substanzwert summiert, was die materiellen Vermögenswerte eines Unternehmens wert sind, weitgehend unabhängig von den erzielten Erträgen, und ist am nützlichsten für vermögensintensive oder notleidende Unternehmen, bei denen Erträge unzuverlässig sind. Der Ertragskraftwert kapitalisiert eine normalisierte, nachhaltige Ertragsgröße mit einem geeigneten Diskontsatz unter der Annahme von keinem Wachstum und eignet sich für reife Unternehmen mit stabilen Margen. Die Discounted-Cashflow-Methode projiziert künftige freie Cashflows und diskontiert sie zurück, wobei Wachstum explizit eingepreist wird — sie ist von den drei Methoden am empfindlichsten gegenüber den zugrunde gelegten Annahmen, da schon kleine Änderungen bei Wachstums- oder Diskontsatz das Ergebnis erheblich verschieben können. Keine der drei Methoden liefert eine einzige richtige Zahl; jede grenzt eine plausible Spanne ein, und die Breite der Abweichung zwischen den Methoden ist selbst eine Information darüber, wie viel Überzeugung die Schätzung verdient.
Wie Closelook den Begriff verwendet
Auf den Aktienseiten liefern etablierte Multiples wie FCF Yield, EBITDA-Multiple und ROIC die Rohdaten, die ein Leser braucht, um seine eigene Spanne für den inneren Wert zu bilden — Closelook berichtet die Kennzahlen und ihren Perzentilrang innerhalb des Index-Universums, kein fertiges Urteil über den Wert. Diese Trennung ist bewusst gewählt: Eine Schätzung des inneren Werts hängt von Ermessensentscheidungen über Wachstum und Diskontsätze ab, die dem Leser obliegen, nicht einem Datenfeed, und sie in eine einzige Zahl zu verdichten würde genau jene Annahmen verbergen, die ein sorgfältiger Leser sehen und hinterfragen können muss. Die Aktienseiten liefern die Eingangsgrößen; die Schätzung selbst — und die dagegen geforderte Sicherheitsmarge — bleibt Sache des Lesers, dieselbe Arbeitsteilung, die Graham unterstellte, als er den Wert als Spanne und nicht als Urteil bezeichnete.