Glossarbegriff
Indexkonzentration Index Concentration
Indexkonzentration bezeichnet den wachsenden Anteil am Gesamtgewicht eines kapitalgewichteten Index, der auf dessen größte Bestandteile entfällt. Wenn diese Werte outperformen, weist die Kapitalgewichtung ihnen mechanisch mehr Indexgewicht zu und verstärkt die Konzentration weiter.
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Wie sich Kapitalgewichtung selbst verstärkt
Ein kapitalgewichteter Index weist jedem Bestandteil ein Gewicht proportional zu seinem Marktwert zu. Steigen die größten Werte schneller als der Rest des Index, erhöht sich ihr Gewicht automatisch als mechanische Folge — es ist keine Rebalancing-Entscheidung erforderlich, die Arithmetik erledigt das mit jeder Kursaktualisierung von selbst. Über einen anhaltenden Zeitraum entsteht so eine sich selbst verstärkende Schleife: Größere Werte erhalten einen größeren Anteil am Indexgewicht, mehr indexnachbildender Kapitalfluss folgt passiv diesem Gewicht, und die größten Werte bauen ihren Anteil weiter aus. Das Ergebnis kann ein Index sein, dessen wenige größte Bestandteile einen überproportionalen Anteil an der Gesamtrendite und, ebenso wichtig, am künftigen Gesamtrisiko tragen.
Auswirkungen auf die Diversifikation
Ein konzentrierter kapitalgewichteter Index bietet weniger echte Diversifikation, als die reine Anzahl der Bestandteile auf dem Papier suggeriert — fünfhundert Werte zu besitzen ist nicht dasselbe wie fünfhundert unabhängige Wetten zu halten, wenn die Top Ten einen großen Anteil des Gesamtgewichts ausmachen und in Stressphasen tendenziell durch denselben Makro- oder Sektortreiber gemeinsam bewegt werden. Zudem verzerrt dies das Faktor-Exposure auf leicht zu übersehende Weise: Ein Index, der nominell als „breiter Markt“ beschrieben wird, kann sich in der Praxis wie eine konzentrierte Wette auf den einen Sektor oder das eine Thema verhalten, dem seine wenigen größten Werte zufällig angehören — unabhängig davon, was das Etikett des Fonds seinen Anlegern tatsächlich verspricht.
Der First-50-Effekt
Closelooks Sicht dazu, in der Häresie First-50 Trap, lautet: Die oberste Schicht eines konzentrierten Index verhält sich anders als der Rest — die größten Werte können sich weiter neu bewerten lassen, auf eine Weise, die klassische, auf Mean-Reversion basierende Bewertungsscreens bei jedem einzelnen Schritt einer viel längeren Bewegung als „teuer“ lesen, weil diese Screens für die breite, zur Mittelwertrückkehr neigende Mitte der Verteilung gebaut wurden und nicht für die Spitze einer Konzentrationskurve, die sich immer weiter verstärkt. Die Marktbreite parallel zur Konzentration zu beobachten — wie viele Werte tatsächlich an einer Rallye teilnehmen im Verhältnis dazu, wie viel der Bewegung sich innerhalb einer kleinen Handvoll Werte abspielt — ist eine Möglichkeit, beide Effekte sichtbar getrennt zu halten, statt sie zu vermischen.