Assimetria de Retorno de ETFs

O que é

O professor de finanças Hendrik Bessembinder mostrou que os retornos de ações individuais são extremamente assimétricos: desde 1926, a maioria das ações dos EUA teve desempenho inferior aos títulos do Tesouro de um mês, e os 4% de empresas com melhor desempenho respondem por toda a criação líquida de riqueza do mercado. A assimetria de retorno de ETFs é a mesma distribuição um nível acima — entre fundos, em vez de entre ações. Como o resultado de longo prazo de um fundo depende de ele conter os raros mega-vencedores, os retornos dos fundos são igualmente desequilibrados: poucos ganham muito, a maioria fica atrás do benchmark, e a distância aumenta quanto mais tempo se mantém o investimento.

As evidências

O estudo Mutual Fund Performance at Long Horizons de Bessembinder (fundos de ações dos EUA, 1991–2020) é a prova mais clara. Em um horizonte de um mês, cerca de 47% dos fundos superaram um ETF simples do S&P 500 — praticamente cara ou coroa. Em um horizonte de trinta anos, apenas 5.5% conseguiram. Mais de dois terços tiveram desempenho inferior ao índice de forma direta; mais de 20% não conseguiram superar os títulos do Tesouro de um mês; e os investidores em fundos perderam aproximadamente $1.02 trillion no agregado em comparação a simplesmente manter o índice. O histórico dos fundos temáticos segue o mesmo padrão: segundo dados da Morningstar, apenas cerca de 16% dos fundos temáticos globais sobreviveram e superaram as ações globais em horizontes de cinco a dez anos, e o ETF temático médio ficou 8.5 pontos percentuais atrás de seu benchmark amplo.

Por que isso acontece

A assimetria é uma propriedade do mercado, então qualquer fundo que restrinja o universo a herda. Um índice amplo e ponderado por capitalização de mercado possui toda a distribuição — os vencedores vêm de brinde junto com todo o resto. No momento em que um fundo se restringe — a um tema, a um setor, a um país, a um fator — ele faz uma aposta dupla: que essa fatia está certa, e que os vencedores da próxima década estarão dentro dela. Se não estiverem, o fundo está matematicamente garantido a perdê-los, enquanto mantém a longa cauda de perdedores. Isso não é diversificação; é uma aposta concentrada que parece diversificada.

A exceção que confirma a regra

Isso não é "ETFs têm desempenho inferior". Um ETF de índice passivo amplo é projetado para acompanhar o palheiro, não vencê-lo — e acompanhar o palheiro é exatamente a jogada vencedora que a assimetria sustenta. No estudo de Bessembinder, o ETF do S&P 500 é a régua contra a qual o trilhão de dólares foi medido, não o perdedor. A destruição de riqueza é específica a fundos restritos, temáticos e ativamente gerenciados em comparação a um benchmark amplo.

Como usar isso

Mantenha o índice amplo como a base de uma carteira, onde a assimetria trabalha a seu favor, e trate toda inclinação temática ou de nome único como uma decisão deliberada e dimensionada, que precisa superar uma barra alta — porque a taxa-base está contra ela. É também o enquadramento honesto para qualquer índice curado ou carteira modelo: essas são tentativas de se posicionar do lado vencedor da assimetria, e a assimetria é exatamente o que torna isso difícil. O argumento completo está na heresia The Haystack and the Needle; a aplicação em carteira é o barbell.