الدورة الفائقة للذاكرة

ما هي

كانت الذاكرة تُعد المثال الكلاسيكي للدورة السلعية: ترتفع الأسعار، فتضيف المصانع سعة إنتاجية، فيفيض العرض، فتنهار الأسعار، وتتكرر الدورة كل عامين إلى ثلاثة أعوام. غيّر الذكاء الاصطناعي هذا النمط بالنسبة لقطاع واحد من الذاكرة. تُكدَّس HBM عموديًا بجانب المسرّع وتُوصل به مباشرة، فتتصرف أقل كمُدخل سلعي وأكثر كعنصر معماري — فلا يمكن للمسرّع أن يعمل بسرعة أكبر مما تسمح به الذاكرة التي تغذّيه. كما تستهلك إنتاج HBM حصة غير متناسبة من سعة الرقاقات مقارنة بذاكرة DRAM التقليدية، ويتطلب تصنيعها خطوات معقدة من تكديس الرقائق والتغليف لا تحتاجها خطوط DRAM العادية. والنتيجة: عندما يرتفع الطلب، لا يستطيع العرض مواكبته بسرعة سلعية، وينعكس هذا النقص مباشرة في أرباح الشركات الثلاث المصنّعة له.

لماذا يهم الأمر

أصبح حجم هذا التحول واضحًا في الأرقام. أشارت وحدة الرقاقات في سامسونج إلى أن عام 2026 وحده من المتوقع أن يتجاوز أرباح تاريخ الوحدة بأكمله الممتد لنحو 40 عامًا — تتوقع بيوت الوساطة نحو ₩320–330 تريليون لعام 2026 مقابل أقل من ₩300 تريليون تراكميًا من 1985 إلى 2025، أي أن عامًا واحدًا يوازي أربعة عقود. بلغ الربح التشغيلي لسامسونج في الربع الثاني من 2026 نحو ₩89.4 تريليون (حوالي 59 مليار دولار)، بزيادة 19 مرة على أساس سنوي، ما جعلها لفترة قصيرة الشركة الأكثر ربحية في العالم خلال ذلك الربع — متقدمة على Nvidia. ومع ذلك تراجع السهم بنسبة 7% عند صدور النتائج، وهو تذكير بأن رقم ربع واحد، بغض النظر عن حجمه، لا يحسم جدل السوق حول مدى استمرارية هذا المستوى من الأرباح عند وصول عرض جديد في نهاية المطاف.

الطرق الثلاث للدخول

تظهر الدورة الفائقة بشكل مختلف بين الشركات المصنّعة الثلاث. بلغت القيمة السوقية لـ Micron 1.12 تريليون دولار في يوليو 2026، أي نحو 10 أضعاف أدنى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا، بينما لا تزال تتداول عند نحو 6.6x من الأرباح المستقبلية. أما SK Hynix، الرائدة حاليًا في حصة HBM، فتتداول عند 4.8x مقابل متوسط صناعي يقارب 29.8x (LSEG) — وهي فجوة تقييم بدأ السوق يسميها خصم كوريا. وأكدت SK Hynix حجمها في يوليو 2026 بإطلاق شهادات إيداع أمريكية (ADR) في ناسداك بقيمة 26.5 مليار دولار بسعر 149 دولارًا للشهادة، وهو أكبر طرح لشركة أجنبية في السوق الأمريكية، متجاوزًا طرح علي بابا في 2014. وفقًا لمجموعة Futurum، من المتوقع أن تنخفض حصة SK Hynix من HBM من نحو 57% في 2025 إلى نحو 50% في 2026 ثم إلى ما دون 40% بقليل مع مرور الوقت مع تقدم سامسونج وMicron — لكن القيد الملزم طوال العقد يبدو أنه السعة الإجمالية، لا من يملك أي حصة منها.

كيف تُقرأ هذه الظاهرة

لا يعني تصنيف هذه الظاهرة كدورة فائقة أن خطر الدورية قد اختفى — فقد فاجأت الذاكرة المتفائلين والمتشائمين من قبل، في كلا الاتجاهين. بل يعني أن محرك الطلب قد تغيّر في طبيعته: تُستهلك HBM الآن كمُدخل معماري ثابت في كل جيل جديد من المسرّعات بدلاً من كونها شراءً سلعيًا اختياريًا، ولا تبدو توسعات السعة المعلنة من الصناعة ذاتها كافية بوضوح لتغطية مسار الطلب حتى نهاية العقد. هذا سؤال مختلف عن "هل السعر مرتفع" — إنه سؤال "هل يمكن للعرض أن يلحق بالركب"، وحتى الآن في هذه الدورة، لم يحدث ذلك، وهذا ما يجعل الشركات الثلاث تستمر في تسجيل أرقام تبدو بنيوية لا دورية، وهذا ما حوّل النقاش من توقيت القمة إلى تقدير مدى استمراريته.